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2017年后期投资展望(10月)
来源: | 作者:pro95f130 | 发布时间: 2017-11-01 | 4116 次浏览 | 分享到:


一、重要经济数据:



1.贸易——最大的正面因素

自去年底以来,全球贸易如我们之前预期的一样,呈现强劲的增长态势。贸易复苏贡献了全球大部分的增长,尤其是对于新兴市场。8个月,我国货物贸易进出口总值17.83万亿元人民币,比去年同期增长17.1%。其中,出口9.85万亿元,增长13%;进口7.98万亿元,增长22.5%,均超出了市场预期。

全球进出口强劲的增长,更多地受益于发达市场需求的复苏,以及全球进出口价格在经历多年低迷后的回升。

预期后期的贸易增长可能会相比今年逐渐有所放缓,但仍然将以健康的状态支撑全球经济。WTO贸易展望指数和摩根斯坦利全球贸易领先指数,也显出与未来良好、稳定的贸易形势。

 

2. 企业利润——改革成效的体现

今年1-8月,我国规模以上工业企业利润同比增速21.6%,尤其是国有企业利润得到强劲的复苏。中国MSCI成分企业盈利修正从去年底开始持续保持整体上调,是2011年以来的首次。供给侧改革带来的经济结构性调整,自去年年底开始的工业部门去杠杆,以及去年实际利率的显著下滑,促进了国企部门的利润改善,使得我国工业企业,尤其是上游资源类的企业,整体盈利不断修正,这同时也对国内的总债务占比GDP速度缓解起到作用,有利于对整体债务的控制和改善。

未来企业利润增速的基数效应可能逐渐消失,但随着改革的不断深入,预期企业盈利状况仍然会持续、稳定好转。

 

3.房地产数据及居民消费

尽管房地产调控政策不断升级,房地产价格得到控制,但是1-8月份住宅销售额达到约65000亿,居民新增贷款约5万亿,居民新增存款累计约34000亿,尽管存在居民存款向银行理财转移的趋势,但是家庭杠杆率的上升,需要警惕。

下半年的房地产调控政策,逐渐转向房地产租赁市场的建设,这将带来居民家庭杠杆状况的改善,有望带动更广泛的居民消费增长,这是我们接下来值得重点关注的。

 

4. 新动能指标——最值得期待

我们观测的新动能指标在45月回落之后,近几个月来继续稳步增长,回到观测范围内的高点,主要受益于资本投入的快速增长。这一趋势能否继续维持,并且能否支撑对中小创在目前估值水平稳定下来,需要我们继续密切观察。

 

5.国际数据

美国通胀数据依然低于美联储目标,最新数据显示,美国8月核心PCE物价指数同比增速放缓至1.3%,为201511月以来最低水平,低于预期(1.4%),连续第六个月回落,是两年来最差表现。美国8月实际个人消费支出(PCE)则环比下降0.1%,创出去年1月以来最差表现,为今年1月以来的首次下滑。

美国利率正常化的路径走得谨慎小心,但货币政策的有效性在现阶段出现了停滞,可能归咎于结构性的原因。财政政策可能需要扮演更重要的角色。自2015年以来,全球各国财政政策逐步从此前的偏紧缩向宽松方向转移。在美国,特朗普新政中的财政刺激包括基建与减税,预计将在未来10年令美国债务增加5.3万亿美元,约占美国当前GDP27.5%。若计划得以实施,美国经济增速将会显著提高。  但目前看来,由于面临白宫人事动荡以及与国会沟通不畅等困难。医改和移民受挫,政府债务上限和新财年预算案等问题成为美国近期的主要关注点,短期内市场对财政扩张政策的预期下降。但总体而言,财政扩张的大方向不会发生改变。

但同时,美国将面对快速上升的公共债务,因此,实施财政政策的空间可能是有限的。


 

二、当前政策热点的解读



1.美联储货币政策正常化

联邦公开市场委员会于920日宣布将维持短期利率不变,并宣布从201710月开始,美联储将逐步缩小资产负债表。

今年以来,虽然美国通胀率低迷,一直达不到美联储预期,但是美国金融环境持续宽松。美联储主席耶伦在9月议息会议后首次进行公开演讲,称美国央行有能力实现2%的通胀目标,而即将在10月开启的收缩资产负债表的措施也将确保市场保持平稳。耶伦称,目前来看实际中性利率已经下降至接近于零,在这种情况下,对联邦基金利率的“渐进式”调整是有必要的。这意味着,(加息)既不能过快,因为这有可能打压经济增长;也不能过慢,因为这可能带来就业市场过热,金融风险加剧。这是个含糊的说法,最终还是需要对美国通胀的密切关注。美联储理事Lael Brainard 在近期一片论文中说,“很多事情上取决于通货膨胀的演变。像许多预测者所假设的,如果当前的低于2%的通货膨胀率被证明是暂时的,那么进一步逐步提高联邦基金利率将是合理的,或许是沿着最新的经济预测总结(SEP)的中位数预测来进行。但是,正如我前面提到的,我担心最近的低通胀数据可能是由低迷的潜在通货膨胀所驱动的,那么这将意味着通胀数据将更持久地低于我们的目标。在这种情况下,明智的做法是更循序渐进地提高联邦基金利率。” 

尽管如此,一些观测指标显示,新兴市场资本流入增速非常明显,反映美联储的缩表不会破坏新兴市场的情绪和资本流入,除非还有其他鹰派意外。

全球主要经济体中,我们观测的指标显示,广义央行活动指数显示央行依然很活跃,尽管程度在降。发达市场央行活动趋势明显在下行,与政策制定者的“量化紧缩”说辞一致,相关指标也表明,欧洲央行的货币刺激正在消退。相比之下,整体新兴市场仍然体现出货币宽松的状态。

 

2. 定向降准

2017 9 27 日,国务院常务会议决定,部署强化对小微企业的政策支持和金融服务。会议提出,采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度。内容包括对单户授信 500 万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准,并适当给予再贷款支持。

这一政策并非突然出现,中国银行半年报显示,2017上半年该行获得定向降准50bp,从而令法定存款准备金率降至16.5%,去年末则为17%。这一特权与定向降准的公开条件——小微贷款、支持农业等业务发展并无关系,该特权的获得可能与央行“远期售汇签约额要收取20%外汇风险保证金”有关。而今年以来,随着人民币汇率企稳,外汇储备止跌回升,外汇占款下降势头有了很大的改善,这在一定意义上扩大了国内货币政策的操作空间,因此,通过降准的方法来释放流动性成为可能的政策选项。而定向降准,可以避免市场对“大水漫灌”的误解,确保货币政策保持中性。

对于金融体系而言。近一年央行主要通过OMO操作来调节银行体系流动性,但OMO操作仅针对公开市场一级交易商,这样数量众多的中小型银行在流动性困难时无法及时得到补充,便产生了加杠杆和发展同业的动力。同时这也是在拓宽中小银行资产运用渠道,防止资金在金融体系中空转。因此,此次定向降准一定程度上可以解决中小型银行的过度依赖同业业务获得流动性的困境,反而有助于金融的去杠杆。


 

三、后期投资机会



1.大型银行股在去杠杆期间的估值上升

正如我们之前一直提到的:

 

在去杠杆的过程中,中、农、工、建、招行这些负债端做得好的银行,依靠非传统手段获得负债的比例非常低,现成的渠道,现成的人员,因此有能力依靠适度的成本提升来巩固负债端。所以不能说去杠杆期间,大型银行的负债端没有任何成本的上升,但这些成本的上升是能够逐步被资产端回报的上升抵消的,前提当然是实体经济的稳定。

最重要的是,如果我们能够理解金融空转的虚拟膨胀及金融脱媒,是导致银行风险定价体系紊乱的内因的话,我们就能理解随着去杠杆过程的展开,大型银行的不良率将出现持续的下降。

 

上市银行半年报显示,银行业整体单季不良净生成率在今年2季度继续回落,尤其是四大行。从国外投行对中国银行业P/BROE的预期来看,金融系统出清有利于中国银行质量提升。但这可能导致平均借贷利率的上升。

 

2.从4G5G的演变会带来革命性的变化,我们看好设备商软件化、运营商数字化、宽窄带融合这3个行业子趋势,继续看好此演变过程中受益的企业。

 

3.鉴于目前保障房及公有产权住房的建设提速,我们看好更广泛的大众消费品增长的复苏,典型如:食品饮料与啤酒