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投资工厂
Investment factory

2014年Tipping point
来源: | 作者:pro95f130 | 发布时间: 2014-02-15 | 3522 次浏览 | 分享到:

观点概要
      
      

      狭义的流动性正在增长,1 月人民币新增贷款达到 1.32 万亿元人民币(合 2180 亿美元), 比市场预期高出 2000 亿元人民币,而且是自 2010 年 1 月以来最高的月度总数。1 月中国的 社会融资总量达到 2.58 万亿元人民币,比预测高出约 25%。

      对于中国经济的流动性敏感有多种宏观、微观的解释,我们认为瑞银商品团队的宏观模型更 具竞争性,即信贷系统中的熵太高了,导致流动性增量与 GDP 增速的数学关系从简单的代 数关系开始迁移,并对利率曲线施加影响。且基于经验数值预期政府部门需要注入流动性 (【瑞银】)的时刻,我们看到了 1 月份的信贷数据。

      信贷系统的熵随着经济增速的降低而增加,这好像是个悖论——信贷系统的熵(无效负债、 坏账)损害了经济体的投资收益率,并传导到广义的收入和支出层面,从而降低了经济的增 速。经济增速降低与投资增速降低(去产能化)的竞赛并无助于熵的降低。

      一些因素表明我们需要密切关注局部流动性对经济的边际效用,中小板、创业板 13 年预告 净利润同比均值为 11%、12.7%,相比前三季度的 4.9%、5.1%大幅度提升,中小板指、创业 板指前 50%权重股(25 家、22 家)预告净利同比均值为 13%(前三季 10.3%)、42%(前三 季 35%)。

      对比差强人意的宏观数据,我们无法确认 a)企业财报所体现的是股价上涨带来的正反馈(反 身性理论)仅体现在财报层面还是已经渗透到经营层面,b)2013 年开始的本土企业微观层 面转型离真实的现金回报还有多远,c)在整体购买力依然受限的情况下,本土企业经营效 率的提升能否抵消宏观成本上的“相持阶段”并达到逃逸速度。

      高于预期的信贷数据,低于预期的 2 月份汇丰 PMI 预览值,开启了怀疑论者在 2014 年的第 一个“确信点”,但新出口订单指数 2 月回升 0.9 个点,至 49.3,扭转了连续三个月的下跌 走势。