求证智

有容乃大,心怀天下
FINANCIAL
投资工厂
Investment factory

2017年后期投资展望(6月)
来源: | 作者:pro95f130 | 发布时间: 2017-06-13 | 4515 次浏览 | 分享到:

前言:做宏观好比观测一棵大树,有的人看几片叶子,有的人看一个树干,而我们要检验一棵大树,实际上最重要是看它的根基,还有它的环境,比如说阳光水土,这样就不会一叶障目。投资工厂就是把这些工作细化,每个人看住一块,配备最先进的观测仪器、搜集这个领域最权威最前沿的数据,通过各种要素模型再进行过滤集成,最终形成投资策略。

 

一、 4个月国内及全球重要经济数据复盘

1、前4个月数据最大的正面因素

一季度出口、进口同比分别为8.3%、24.1%。

我们的解读:一季度整个出口完全超预期,在全球贸易好转的背景下,中国获得了超乎想象的增长,储蓄率转化为贸易盈余非常有效。同时,中国的产业在升级,出口商品单价持续增长。这表示,实体经济处于正常、较好的状态,不像大家普遍悲观的认为实体经济很萧条。而且,我们预期后期的贸易数据会更加强劲,贸易形势会更加有利。

 

2、前4个月数据最大的隐忧

1-4月住宅销售额2万7000亿,居民新增贷款2万4000亿。

我们的解读:虽然中国经济体这棵大树的根很粗壮,也存了很多水,氧气充足,不会发生大的系统性风险,但短期内水分蒸发得比较快。所以我们要重点观察房地产的调控能否在二季度取得成效,否则会有出台更严厉的货币政策色彩调控的担心。

 

3、前4个月值得期待的新经济动能指标

我们监测的新经济动能指标在2、3月份强劲向上,资本投入大幅增长,但4、5月份又出现快速回落,能否形成趋势以及对中小创未来两个季度的影响我们还需要密切地观察。

 

4、大洋彼岸数据及其指示 — 谁有能力解决结构性问题,谁将胜出

我们观察到,美国的就业数据已经达到或超出美联储的预期,但美国的通胀数据依然低于美联储的目标。这意味着,在实施了七年的货币扩张和凯恩斯主义之后,物价和基尼系数的问题已经固化为结构性问题,不仅脱离了货币的周期,甚至脱离了经济的周期。

这提示了两点:

(1)全球央行有更多的时间去给经济提供支撑

(2)货币政策不是万能的,需要更多的结构性改革来推动经济往更合理、更有竞争力的方向发展。这取决于不同经济实体中政府的经济能力。

结构性改革需要一个载体。为什么呢?因为结构性改革既是存量改革,又是增量改革,所以要有个明确的国家战略做支撑。只有存量、增量改革同时进行,才能化解现有经济中的结构性问题(物价、基尼系数),支撑起可持续的增长,温和适度的通胀、更合理的收入结构,全要素生产力的复苏。

在几大经济体中,欧盟暂时无法退出宽松货币政策。美国开始逐步退出宽松,但特朗普政府的基础设施建设和减税政策目前看,依然遥遥无期。只有中国在一边去杠杆,一边实施一带一路的国家战略。所以真正有能力、有意愿推动存量增量改革而且步骤清晰的只有中国,基于此我们对于中国经济的前景非常有信心。这不是讲虚话,大家可以参考今年以来我们的策略,我们是中国经济坚定的看好者,不厌其烦地重申中国经济整体健康、贸易强劲、处于长期的上升趋势中。

 

二、对当前政策热点的解读

1、央行去杠杆对股市的影响程度

央行去杠杆有两个有利因素:一是CPI根本上不去,不用担心OECD对中国的传导效应或者PPI对CPI的传导效应;二, 随着全球贸易条件的改善和中国出口部门的产业升级,中国的经济动能保持强劲。

政策制定者(如央行)目前手里获得了一把好牌,有很充分的可调整余地,这次是主动踩刹车而不是被动为之。去杠杆既有紧迫性又有合理性,后面取决于央行在金融市场去杠杆的力度到底有多强。

央行研究局徐忠局长发文《去杠杆标本兼治之策》说:“对于金融业的高杠杆,从策略上要有序去杠杆,既要避免暴力去杠杆和缩表引发债务通缩风险,又应在宏观政策和监管上保持对金融机构去杠杆的压力,促使其主动去杠杆。”

如果按这种方式去杠杆,在资本市场将更多的体现为一个震荡市或者叫深度结构市。一方面在金融机构主动去杠杆期间,资本市场会被抽离一定的流动性,造成很多个股的短期压力。但另一方面,主动去杠杆又会提升大型金融股的估值水平,从而向上拉动指数。最近市场出现了典型的二八、一九市场,正是体现了这个逻辑。截止到6月1日,1340只个股创出2683点熔断以来的新低,占了45%,上证50则连创今年新高。

随着全球货币政策的正常化,这种分化还会持续,只是每一阶段的表现会有不同特征。

我们来上这个节目,是真心希望投资者能够保护好自己的资产安全,因为深度结构性分化会有它残酷的一面,我们对于哪些股票值得持有要有一个理性的判断。

从全市场的角度看,从估值的角度看,随着去杠杆的加速,资本市场越来越接近底部,这点大家要有信心。

 

2、股东减持新规对股市的影响

首先,这肯定是一个中期的利好,平滑了市场的波动,堵住了某些恶意减持、清仓的漏洞。但从我们做宏观的角度,这个政策对市场的影响还是不如宏观因素、宏观背景变化的影响,比如经济周期、货币政策等。

其次,减持规定的出台,对市场的规范性和建立更好的市场生态,朝着更规范的市场发展,起了重要的一步棋的作用。我们不能孤立地看待这一事件,它是一整套促使中国资本市场基础设施完善成熟的一个环节。从这个角度来说,影响深远。

 

三、2017年后期投资机会

1、大型银行股在去杠杆期间的估值上升。

    很多投资者对这个逻辑很迷惑,但又稀里糊涂地看着这些股票持续在涨。招行2周涨了25%,这哪里是曾经的大烂臭啊?我们就花点时间把大银行的逻辑讲一讲。

    首先我们要理解什么是“金融空转”

打一个不恰当的比喻,假设将经济简单的区分为,实体和金融,金融去杠杆出现了收缩,而实体的需求依然旺盛,那么获得金融资源的定价就要上去。

假设以A来表述银行资产端,D来表述银行负债端,正常A和D之间不会出现联系,必需通过实体经济的纽带,完成A和D之间的循环,这是金融业服务实体经济的应有之义。

前期各种非传统业务的创新脱离了实体经济,直接打通了A和D之间的旋转门,导致A和D脱离实体经济开始自循环,这就是所谓的“金融空转”。

其次我们要理解在去杠杆的过程中,随着金融资源扩张增速的下降(典型的如货币乘数的下降),负债端的成本上升与资产端的定价能力上升是几乎同时进行的,因此谁的负债端成本上升的少,谁就能更受益于资产端定价能力的上升。

如: 中、农、工、建、招行这些负债端做得好的银行,依靠非传统手段获得负债的比例非常低,现成的渠道,现成的人员,因此有能力依靠适度的成本提升来巩固负债端。所以不能说去杠杆期间,大型银行的负债端没有任何成本的上升,但这些成本的上升是能够逐步被资产端回报的上升抵消的,前提当然是实体经济的稳定。

最后也是最重要的,如果我们能够理解金融空转的虚拟膨胀及金融脱媒,是导致银行风险定价体系紊乱的内因的话,我们就能理解随着去杠杆过程的展开,大型银行的不良率将出现持续的下降。

这一点稍微学术一些,但我们也可以简化去理解,如果我们将银行的风险定价体系理解为某种审美标准,当资产与负债的旋转门在脱离了实体经济而被直接打开后,这时候经济参与者制造乃至创造符合该类审美标准的能力迅速提升,当鱼目绚丽过珍珠,怎么定价呢。

    至于一些个别的金融机构有没有风险,我们没有数据,也无法预知监管的取向,不能随便猜测,我们只能说一点最基础的,

国家成立中小型金融机构的目的是为了服务中小企业,搞社区服务,做真正的普惠金融,如果中小金融机构都想赚快钱,不做主业,负债端吸收同业存单,以钱买钱,资产端变成委外,做PE,炒股票,放大炒债券,这些完全完全违背了中小金融机构成立的初衷,并且客观上加剧了金融体系的不稳定。

 

2、TMT行业的制造类龙头显著受益于外需的复苏,受到收入、利润增长的支撑。

 

3、继续看好航空业2017年二季度到四季度的表现,我们坚信大规模客运量的增长最终会体现在航空股的利润上。

 

4、4G向5G的演变会带来革命性的变化,我们看好设备商软件化、运营商数字化、宽窄带融合这3个行业子趋势,继续看好此演变过程中受益的企业。

 

5、推演到四季度,以中小创为代表的新经济板块有可能得以表现,后期开始致力于寻找新经济板块的“漂亮50”。

 

6、始终规避市场中不提供现金分红,不产生经营性现金流的“讲故事”公司。

我们眼中健康的企业标准是:

(1)持续稳定的经营历史;

(2)主业鲜明;

(3)经营性现金流良好充裕。

符合这些标准,我们认为是有估值的公司,再研究给多少估值;达不到这些标准,就无法估值,建议投资者特别要回避不符合上述标准的这类公司。我们对于市值没有偏见,对于重组与否也不带有色眼镜。

深度结构市下的抉择,其实已经明了,这是我们在疾风劲草下能给您的发自内心的忠告。